顺络电子(002138)：消费及通讯订单回暖 Q2业绩超预期

核心观点

自2021Q1 起，公司营收同比增速持续下降，2022Q1 转为负增长，2023Q1 营收实现同比转正，2023Q2 营收同比增长15.88%，单季度营收创历史新高，率先走出周期。公司靓丽业绩来源于手机和消费类订单回暖以及新产品的一处。展望未来，随着下游消费类产品的需求持续改善，公司汽车电子与光储业务的放量，我们坚定看好公司远期的成长。

事件

(相关资料图)

公司发布2023 年半年度业绩报告，业绩大超预期公司2023 年上半年实现营业收入23.32 亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56 万元，同比下滑12.83%；实现扣非归母净利润2.33 万元，同比下滑11.64%。

2023 年单二季度，公司实现营业收入13.07 亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%，创公司历史新高；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%。

简评

消费及通讯订单回暖，陶瓷业务回升，单季度营收创历史新高公司2023 年单二季度实现营收13.07 亿，同比增长15.88%，创历史新高，主要由于消费景气度缓慢回升，消费及通讯市场应用逐步回暖，公司订单量增长较快；分业务看，第二季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷、PCB 及其他四大业务线实现营收分别为5.09/5.04/1.46/1.49 亿元， 同比增长-2%/14%/22%/222%，环比分别增长21%/23%/48%/55%，可以看到陶瓷、PCB 及其他业务同环比均大幅改善，主要因为订制品属性的陶瓷业务回升。

毛利率环比显著改善，期间费用率保持稳定。

公司二季度毛利率为35.20%，环比提升3.02%，主要因公司手机和消费类订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。期间费用方面，二季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/0.67/0.97/0.07 亿元, 同比增长分别为32%/32%/8%/141%，主要由于公司加大市场开拓、提高人员薪酬和研发支出所致，有利于公司长期发展；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/5.2%/7.4%/0.6%，同环比均较为稳定，彰显公司优秀的管理能力。

消费类订单有望持续改善，汽车电子与光储业务助力公司长期发展公司传统叠层电感业务与下游消费电子行业景气度强相关，2023 年消费类终端需求有望逐季复苏。公司布局汽车电子业务多年，汽车用高可靠电子变压器，BMS 变压器，汽车电感等产品已经被海内外众多知名汽车电子和新能源汽车企业批量采购，汽车电子产品种类不断丰富，已经涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统；光储业务方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，目前已经取得国内外标杆企业认可，新产品新业务正在向行业头部大客户导入中，目前部分产品批量出货中。

盈利预测和估值

公司是国内电感龙头厂商，核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域，打开了长期成长空间。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入为53.70/67.82/85.40 亿元，归母净利润为6.74/9.25/12.24 亿元，同比增长分别为55.58%/37.32%/32.30%，对应P/E 分别为30.0/21.9/16.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球经济下行，主要消费市场陷入普遍低迷状态；2. 新能源汽车竞争激烈，公司汽车电子产品市场价格可能会承受供应链下游传导的压力；3. 消费需求复苏缓慢，市场信心恢复尚需时间，限制了下游整机出货量增长，从而会影响供应链的出货；4. 因国际政治局势的变动会导致供应链成本上涨；美元汇率的波动带来的进口采购压力及汇兑损益