全球报道:非银金融：本周周报GDR发行机制再优化 引导优质公司“走出去”

投资要点

周度回顾：

本周保险Ⅱ（申万）上涨1.24%，跑赢沪深300 指数0.95pct；10 年期国债到期收益率下行2.00BP 至2.70%。随着市场对险企投资波动加剧以及定价利率下调影响新单销售等担忧缓解，板块估值小幅回暖。本周证券II（申万）下跌0.49%，跑输沪深300 指数0.77pct，板块PB 估值回落至1.31 倍。

(资料图片仅供参考)

保险行业：

近期，人社部公布个人养老金实施半年数据，截至5 月25 日，个人养老金参加人数已达3743.51 万人，储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金四类产品总数已超过650 只。

目前制度虽然平稳运行，但面临三大问题：1）“开户热投资冷”现象依然存在。截至一季度末，完成资金储存的不足1000 万人，人均储存水平仅约2000 元，距离抵扣上限有较大空间。2）运行机制不平衡。各个开户行仅提供其代理的产品，绝大多数产品在不同商业银行平台上架，保险公司、基金公司在产品上架过程中面临银行渠道费高、流程周期长等痛点难题。3）产品服务优势特征不明显。除部分人群可享受税收优惠外，个人养老金制度试点中产品、金融服务等优势特征不明显，加之流动性受限，导致吸引力并不高。我们认为，当前实际参与情况不及预期，核心原因在于制度运行机制、参与便捷性、产品服务特色与市场需求尚有差距。未来，建立统一的个人养老金产品销售平台、灵活设计运营机制、提升产品服务特色或是破局方向。随着制度体系不断完善，预期个人养老金将为包括保险公司在内的金融机构提供可观增量资金。

当前保险股正处于经济复苏动能减弱以及负债端定价利率切换过渡期，震荡调整可能成为短期内估值走势主基调。展望后续，负债端定价利率下调短期可能对销售有一定冲击，但长期有利于险企降低负债成本，总体利大于弊：1）保险作为唯一可刚兑的产品优势仍在，且近期银行下调存款利率下保险产品收益率仍具备吸引力。2）具有“保底+浮动”利率的分红型产品获将迎来发展机遇，投资端表现将直接决定产品收益水平和竞争力，具有稳健且较好投资业绩的头部险企更有机会脱颖而出，行业格局倾向于优化。资产端近期社融等经济数据偏弱显示经济复苏存在一定复杂性，但疫情管控放开、生产生活恢复是最大利好，后续关注政策基调变化。短期波动不改长期修复趋势，回调都是机会，继续看多。个股关注：

中国平安（投资端低基数+负债端相对领先）、中国太保（负债端领先+改革势能释放）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。

证券行业：

沪深交易所分别就修订后的《互联互通存托凭证上市交易暂行办法》向社会公开征求意见，修订内容包括三个方面：1）明确境外发行上市GDR 除了应当符合《上市公司证券发行注册管理办法》《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》规定的发行条件外，还应当上市满1 年，且市值不低于200 亿元；2）明确GDR 对应新增基础股票发行上市申请的审核安排，由交易所发行上市审核机构进行审核；3）加强全过程信息披露监管。近年来随着资本市场双向开放持续深化，上市公司发行GDR 步伐加快，此次修订一方面明确新增基础股票上市由交易所审核，实现互联互通机制与全面注册制衔接；另一方面适度提高GDR发行门槛和披露要求，旨在引导上市公司理性融资，减少信息不对称，保护投资者权益，更好地支持优质上市公司借道GDR“走出去”，提升全球综合竞争力。

经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，2023 年以来经济环境复苏为权益市场上行提供有力支撑，当前股债比约为1.09，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。

监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB 估值仅处于2012 年来底部向上约9.4%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。

选股方面看好三条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐依托B 端iFinD 业务渗透率提升的【同花顺】、金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入景气周期后资管业务重定价的【广发证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、境外业务进入加速上行周期的【南华期货】、CTA 资管业务领先的【瑞达期货】；三是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐境外业务弹性大的【海通证券】、自营业务弹性大的【东方证券】。

重点公司公告&行业新闻：

重点公告：中信建投总经理李格平先生因个人原因，向公司董事会提交辞职报告。

行业新闻：上交所决定于2023 年6 月5 日上市交易科创50ETF 期权。

风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧